La temporada de ganancias viene siendo muy buena. Con el 63% de las empresas pertenecientes al SP500 ya habiendo reportado, el 84% de las mismas han exhibido una sorpresa positiva en sus ganancias por acción, por encima de la media de los últimos 10 años que es de 76%. En lo que va de temporada, las ganancias de las empresas del SP500 han crecido un 27.1% interanual, muy por encima de las estimaciones previas al inicio de la temporada. Estos increíbles resultados han estado fuertemente influenciados por algunas de las 7 MAGS que presentaron la semana pasada y que nos dejan ciertas pistas sobre los mayores puntos de incertidumbre que hoy tiene el mercado.

Nos enfocaremos en la presentación de resultados de AMZN, GOOGL, META y MSFT, empresas que hoy se encuentran en tela de juicio, principalmente por el elevado gasto en CAPEX que proyectan para este y los próximos años. En líneas generales los resultados han sido muy buenos, algo a lo que este tipo de compañías ya nos tienen acostumbrados, todas ellas superaron las estimaciones de ventas y beneficios que el mercado descontaba. 

Uno de los puntos que se repite en el grueso de informes de estas empresas son guías aún más elevadas en torno a los gastos vinculados al desarrollo de infraestructura de IA. Las empresas alegan que este incremento en el CAPEX se debe a mayores precios en los componentes de esta infraestructura, sumado a mayores necesidades de cómputo para brindar mayores soluciones e infraestructura a sus clientes para el desarrollo de sus proyectos en la nube. 

Las fuertes inversiones en infraestructura de estas compañías (como en el caso de Microsoft, donde cerca de dos tercios del capex se está destinando a la compra de GPUs y CPUs) parecen tener bastante sentido si miramos cómo viene la dinámica del negocio. Por un lado, no paran de crecer los contratos firmados que aseguran ingresos futuros aún no devengados y, por otro, los segmentos de soluciones en la nube, potenciados por herramientas de IA, siguen mostrando tasas de crecimiento muy sólidas. 

El caso que se llevó todas las miradas fue Google Cloud, que mostró un crecimiento increíble en su segmento de nube (además de sólidos números en las demás líneas). Los ingresos de Cloud crecieron un 63% en términos interanuales, muy superior al +28% que mostró en el Q125. Sumado a esto, el margen operativo se disparó, pasando de 17.8% en el Q125 a 32.9% en el Q126. A modo de referencia, Azure y Amazon Web Services, las nubes de MSFT y AMZN, sus ventas crecieron a un sólido 40% y 28%, respectivamente. Cabe recordar que Google Cloud presenta un market share menor que el de las otras dos, lo que permite mayor escalabilidad en sus resultados.

Párrafo aparte para META, que si bien no forma parte de este segmento de negocio, presentó resultados que vale la pena destacar. Entre las métricas clave que reflejan la salud de su negocio publicitario se encuentran la cantidad de usuarios activos diarios en su ecosistema de aplicaciones, el volumen de impresiones de anuncios y el precio promedio por anuncio que cobra a los anunciantes. En este sentido, los resultados fueron mixtos: se observó una leve caída en los usuarios diarios en términos trimestre contra trimestre, algo que no ocurría desde hace varios años. La compañía atribuye esta baja a factores coyunturales, como el conflicto en Irán y las restricciones en Rusia para acceder a WhatsApp. Hacia adelante, será importante monitorear si se trata de una corrección puntual o del inicio de una tendencia más estructural. Por ahora, no parece haber señales de alarma, especialmente considerando la guía positiva que brindó el management. 

Por otro lado, la mezcla entre impresiones y anuncios funcionó muy bien, con un crecimiento del 19% interanual en la cantidad de anuncios y un 12% en el precio por anuncio, ambos acelerando con respecto a valores previos. El crecimiento sostenido de los anuncios es un indicio de que el engagement en la familia de apps funciona bien debido a mejores algoritmos impulsados por IA. 

Por último, tenemos a Microsoft, una de las más castigadas por el mercado, principalmente por las dudas que giran en torno a su segmento de software y su capacidad de sostener el crecimiento en un contexto donde avanzan nuevas soluciones basadas en IA. Sin embargo, los resultados no muestran señales de debilitamiento, sino más bien lo contrario, con cierta aceleración en varias de sus líneas.El segmento de Dynamics 365, orientado a soluciones de software de gestión empresarial y relación con clientes, registró un crecimiento de ingresos del 17% interanual, por encima del 13% que había mostrado un año atrás.

A esto se suma el muy buen desempeño del resto de negocios, en particular los vinculados a inteligencia artificial, que hoy crecen a una tasa del 123% interanual. Por su parte, Microsoft Azure mantiene un ritmo de expansión del 40% año contra año, consolidándose como el segmento de mayor crecimiento y escalabilidad dentro de la compañía. En definitiva, no vemos que la IA esté canibalizando el negocio de Microsoft, sino más bien todo lo contrario, lo está potenciando a través de integraciones como Microsoft Copilot a lo largo de todo su ecosistema.

En este contexto, mantenemos una visión constructiva sobre estas empresas, aunque entendemos que el entorno actual exige una gestión activa de estas posiciones dada la volatilidad que viene mostrando el mercado. Si bien el fuerte incremento en el CAPEX genera ciertos interrogantes y presiona en el corto plazo al free cash flow, no luce desmedido en la medida en que estas tasas de crecimiento se sostengan y logren traducirse en mayores ingresos futuros. En ese sentido, esta presión sobre el FCF podría revertirse si las inversiones en infraestructura continúan ampliando la rentabilidad como lo vienen haciendo hasta ahora. Dicho esto, el principal riesgo pasa por la ejecución y por la capacidad de estas compañías de validar, en los próximos trimestres, que el ciclo de inversión en IA efectivamente se convierte en retornos concretos.

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