Resulta interesante analizar el comportamiento del ETF de acciones ligadas al sector de semiconductores, el cual ha venido sufriendo en las últimas ruedas. Si tomamos como referencia el ETF SOXX de iShares, que brinda exposición a una cesta de acciones de la industria, este acumula en lo que va del año una suba del 70%, mientras que en lo que va de julio ha caído aproximadamente un 15%. 

Como comentamos en nuestro último webinar (miralo haciendo clic acá), las expectativas ligadas a estas empresas son muy exigentes y, por más que presenten excelentes resultados, estos no son suficientes para que el mercado siga destinando capital en ellas. 

ASML Y TSMC: EL CORAZÓN DE LA INDUSTRIA BAJO LA LUPA

A continuación repasaremos los resultados del segundo trimestre de ASML y TSMC, dos empresas cruciales en la cadena de valor de esta industria. 

Por un lado tenemos a ASML, firma que se dedica a la fabricación y comercialización de máquinas de litografía intensiva hipercomplejas que se utilizan para “imprimir” el diseño de los chips en obleas de silicio. Esta empresa vende dichas máquinas a compañías como Intel, Samsung y TSMC, que las utilizan para producir efectivamente los chips de clientes como Nvidia, Apple, entre otros. ASML hoy ostenta una posición privilegiada en el mercado, ya que es la única en el mundo que produce las máquinas más avanzadas de este tipo. A su vez, TSMC es el gigante de fundición líder en el mercado. Ambas son el corazón de la industria de los semiconductores. 

Debido al auge en las inversiones de IA, ambas compañías se han visto fuertemente beneficiadas. La neerlandesa ASML presentó resultados más que sólidos, superando las previsiones que había brindado el management en su guía del primer trimestre de 2026 y a las estimaciones del mercado. Incluso la gerencia elevó la guía de ventas y márgenes para el año completo 2026. Por el lado de TSMC, la compañía también presentó números muy sólidos, superando tanto las estimaciones del mercado como las de su propia guía previa. 

A pesar de los excelentes resultados, las firmas no han logrado seguir al alza, principalmente debido a las exigentes valuaciones que presenta todo el conjunto de empresas de la industria y la euforia con la que todos estos papeles han operado a lo largo del año. 

CICLICIDAD Y LA ANATOMÍA DE UN DATACENTER

Otro de los factores que hay que tener más que claro en la industria de los semis es la ciclicidad del negocio. Hay ciertas tesis que sostienen que la irrupción de la IA podría romper esta tendencia de ciclos expansivos y otros contractivos en el negocio; por otro lado, están aquellos que sostienen que la tendencia histórica del negocio prevalecerá. El auge actual de este sector está concentrado en las enormes inversiones de capital de un puñado de empresas, los Hyperscalers, que pelean por ganar la delantera en la construcción de poder de cómputo, mediante el uso de su flujo de caja libre, emisión de deuda y acciones. Mención especial merece un nicho más particular, que son las empresas de chips de memoria como Micron, Samsung y SK Hynix, que se han visto extremadamente beneficiadas por la escasez de estos componentes vitales en la anatomía de un datacenter. 

En términos muy sencillos, y con el fin de clarificar cómo se compone y funciona un datacenter, este está conformado por múltiples componentes que trabajan de manera coordinada para entrenar un modelo de IA o responder las preguntas que hacemos de forma cotidiana a este tipo de modelos.

Básicamente, el flujo de trabajo es el siguiente: en primer lugar, se necesitan datos, la materia prima que empresas como META, GOOGL, AMZN y MSFT poseen en abundancia. Esos datos se almacenan en los chips de memoria de las empresas que mencionamos anteriormente como Micron, Samsung y SK Hynix. Luego, estos se utilizan para trabajos de inferencia o entrenamiento, realizados principalmente por las GPUs que fabrica NVDA, las cuales llevan a cabo el trabajo pesado de ejecutar miles de iteraciones en paralelo para encontrar el mejor resultado posible.

Dicha información es administrada por las CPUs, que son las encargadas de realizar el trabajo lógico y coordinar el funcionamiento del conjunto de GPUs con el que trabajan. Al mismo tiempo, en un datacenter coexisten múltiples “equipos” conformados por GPUs, los cuales se encuentran interconectados mediante otro tipo de componente: los switches. Estos se encargan de comunicar los distintos racks de GPUs entre sí, permitiendo generar una solución de cómputo a gran escala.

Simultáneamente, toda esta infraestructura necesita ser alimentada por electricidad, quizás el cuello de botella de largo plazo más desafiante, y contar con equipos de refrigeración que permitan mantener el correcto funcionamiento de todos los componentes.

MIRAR MÁS ALLÁ DE LOS CHIPS

Sin embargo, más allá del entusiasmo actual en torno a las empresas proveedoras de chips de memoria, recomendamos mantener cierta cautela. El consenso de analistas estima que este cuello de botella podría comenzar a resolverse hacia el año 2028. Esta normalización se ve reflejada en la desaceleración de los ingresos proyectados para las compañías del segmento a partir de 2029, luego del extraordinario crecimiento esperado para los próximos años como consecuencia de la escasez existente en el mercado de estos productos. 

Creemos que la gran mayoría de las empresas ligadas al ecosistema de semiconductores se encuentra en un punto en el que la relación riesgo-beneficio ya no resulta atractiva. Esto queda en evidencia cuando, pese a presentar balances muy positivos, sus cotizaciones muestran dificultades para seguir al alza. Consideramos que existen compañías de otros sectores con fundamentos más sólidos y valuaciones considerablemente más interesantes. Como venimos remarcando en informes anteriores, creemos que este contexto amerita que los inversores levanten la cabeza y analicen las oportunidades que existen más allá de la actual fiebre por los chips.

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