Primeras señales

Desde principio de año el gobierno viene dando diferentes manifestaciones de que ha tomado nota de la heterogeneidad en el ritmo de crecimiento de la economía. En esta línea, ha propiciado un escenario de holgada liquidez para que las tasas pasivas de corto plazo puedan estabilizarse a la baja, ha flexibilizado la política de encajes bancarios, entre otras medidas. Con este cóctel, se empiezan a vislumbrar algunas señales sobre una posible recuperación de la actividad y del crédito, lo que favorece a diversos activos cíclicos que vienen muy golpeados.

Efecto LEFIS

El origen de este freno crediticio se remonta a mediados del año pasado. En ese momento, el vencimiento de las LEFIS generó una marcada volatilidad de tasas que deterioró las condiciones del negocio bancario tradicional. El impacto fue inmediato: se desaceleró el crédito comercial y, sobre todo, el financiamiento al consumo, un segmento hoy golpeado por tasas más elevadas debido al aumento en los niveles de irregularidad.

Abril, punto de inflexión

Una primera señal tiene que ver con la variación de los préstamos al consumo correspondientes al mes de abril. A precios constantes y sin estacionalidad, este segmento mostró un crecimiento del 1.6% en el mes impulsado por el negocio de tarjetas de crédito, revirtiendo la tendencia bajista que arrastraba desde hacía varios meses atrás. 

En línea con esto, en el agregado, los créditos al sector privado en pesos, en moneda constante y sin estacionalidad, se expandieron un 0.6%, luego de dos meses de bajas. A su vez, la suma de los créditos en pesos y dólares al sector privado sobre PBI fue de 12.3% en abril, recuperando desde el 11.8% marcado en septiembre de 2025, pero muy bajo si lo comparamos contra los pares regionales.

La mora parece aflojar

Otra señal que nos invita a pensar que la actividad económica podría exhibir una recuperación en los próximos meses tiene que ver con la mora del sistema. A pesar de que en el mes de marzo la irregularidad del sistema alcanzó el 7%, siendo del 11.5% en el total correspondiente a las familias y de 3.1% para las empresas, algunos datos de las presentaciones corporativas de Banco Galicia y BBVA invitan al optimismo. 

En el caso de los dos bancos, se observa que la cartera de financiaciones en estado irregular sobre el total de financiaciones sigue subiendo, tal como se esperaba para el primer trimestre del año. Pero, lo que resulta alentador, es que el costo que debe asumir el banco por estos nuevos irregulares no creció, al contrario, decreció. Esto nos da a entender que las previsiones por incobrabilidad que hicieron los bancos fueron superiores a las necesarias, por lo que sería lógico esperar que en los próximos trimestres veamos al menos una moderación en la proporción de los irregulares sobre la cartera total. 

Sectores clave vuelven a terreno positivo

Otro de los puntos a destacar es el último dato del estimador mensual de actividad económica (EMAE). En el mes de marzo, en el componente desestacionalizado, la actividad se expandió en un 3.5% respecto a febrero, un fuerte salto en la serie. Pero lo interesante es analizar rubro por rubro, especialmente aquellos que más impacto tienen en el bolsillo del consumidor y el grueso del mercado laboral. En el desagregado del EMAE, sectores como industria manufacturera, construcción y comercio mayorista, minorista y reparaciones, exhibieron marcadas recuperaciones en términos interanuales luego de varios meses en contracción. 

La encrucijada a la que se enfrenta el gobierno

Como venimos señalando desde hace tiempo, mantenemos una visión constructiva sobre los sectores más cíclicos del Merval, particularmente el bancario, visión que se refleja en nuestro FCI Chimpay Agresivo. Hacia adelante, será clave observar qué postura adopta el gobierno una vez finalizada la liquidación gruesa del agro. Más allá de ello, hoy existen distintas fuentes potenciales de ingreso de divisas que permiten mostrarse más optimistas respecto de la dinámica cambiaria que en años anteriores.

En ese contexto, el gobierno podría optar por continuar priorizando una recuperación gradual de la actividad económica, probablemente acompañada de una mayor presión sobre el tipo de cambio; o bien decidir sostener un dólar más contenido mediante tasas de interés más elevadas, aun a costa de una mayor desaceleración de la actividad.

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