Luego de un primer semestre en el que tuvimos un tipo de cambio completamente estable, incluso con bajas en el acumulado del año, en este último mes hemos presenciado una suba del tipo de cambio que nos invita a prestar atención.

El efecto Warsh

Hay diferentes motivos por los cuales estamos viendo mayor volatilidad en el tipo de cambio. En primer lugar, y sobre el que haremos énfasis en este informe, tiene que ver con el contexto internacional. La semana pasada se dio la primera reunión del comité abierto de política monetaria de la FED con Warsh como flamante presidente. Además de que este último, quien fue designado por el mismo Trump (quien necesita que las tasas de los fondos federales bajen cuanto antes), mostró un tono contractivo con respecto a la decisión de política monetaria, las expectativas del resto de miembros cambiaron de forma brusca con respecto a la última reunión. 

Al comparar las proyecciones del comité emitidas en el mes de marzo contra las de la semana pasada, se observa una suba (lógica) del nivel de inflación general y subyacente para el año 2026. En este mismo comunicado, los miembros de la FED brindan sus expectativas sobre el nivel apropiado de tasas que ellos creen para cada año. Mientras que en la reunión de marzo, 12 de los 19 miembros esperaban recortes de tasas para este año, en esta nueva edición solo uno de ellos espera un recorte para este año (Stephen Miran, fuerte aliado de Trump), 8 ven que la tasa debería quedarse en el rango actual y 9 que la tasa debería subir. 

El mercado en modo risk off

Este cambio en las expectativas de los miembros tiene una repercusión inmediata en el mercado. Esto quedó en evidencia con la baja del 1.25% del SP500, el desplazamiento al alza de las tasas de los bonos del Tesoro que derivó en la apreciación del dólar a nivel global, movimientos que se materializaron tras darse a conocer las nuevas estimaciones antes del cierre de la rueda de mercado. 

La apreciación del dólar, que no solo se ha intensificado tras la reunión de la semana pasada sino que se viene observando desde comienzos de mayo, ha impulsado un típico escenario de risk off en los mercados globales. En este contexto, los grandes fondos tienden a reducir exposición a activos de mayor riesgo, como materias primas, acciones tecnológicas y monedas emergentes, para refugiarse en instrumentos considerados más seguros. Como resultado, se fortalece el dólar a nivel global, mientras que el resto de las divisas tiende a mostrar un desempeño más débil frente a la moneda estadounidense.

La foto de largo plazo 

Más allá de este movimiento de corto plazo, el dólar sigue presentando las mismas debilidades estructurales que venimos comentando hace rato. En términos de déficit, el déficit financiero total se espera que en el 2026 sea de 5.8 puntos del PBI, muy superior al 3.8 promedio del periodo comprendido entre 1976 y 2025, incluso para 2036 se espera que crezca hasta el 6.7%. 

Como puede observarse al desagregar las proyecciones fiscales, el deterioro esperado de las cuentas públicas no responde a un crecimiento significativo del gasto discrecional, el cual incluso se estima que reduzca su participación sobre el producto en los próximos años. Por el contrario, las partidas vinculadas a salud y seguridad social continuarían mostrando una tendencia creciente. Sin embargo, el principal factor detrás del aumento del déficit es el mayor peso de los intereses de la deuda pública. Según las estimaciones, este componente pasaría de representar el 3,2% del PBI en la actualidad a cerca del 4,6% en 2036, superando incluso el peso de partidas históricamente relevantes como defensa y Medicare.

La institucionalidad y la IA bajo la lupa

Sumado a esto, aún no está del todo clara la forma en la que actuará el nuevo presidente de la Reserva Federal, el cual ya está trabajando para que la forma de comunicar y de actuar de la FED sea más flexible y discrecional. Warsh, al igual que el Secretario del Tesoro Bessent, ha manifestado que ve a la IA como un factor fuertemente desinflacionario. Estos factores suscitan dudas en el mercado sobre qué camino tomará Warsh en su lucha contra la inflación y qué postura adoptará cuando Trump pida bajas de tasas inmediatas. Es decir, la independencia de uno de los organismos más respetados y confiables del mundo sigue estando en duda, lo que imprime mayor incertidumbre sobre el dólar.

Por el momento, el dólar se ha fortalecido contra el resto de monedas, factor que se respalda en las mayores probabilidades que el mercado asigna a una suba de tasas en el corto plazo por parte de la FED. Esto, sumado a diferentes factores locales principalmente ligados al cambio de expectativas estacionales (vinculadas al fin de la cosecha del agro), ha derivado en que tengamos una suba del tipo de cambio de corto plazo. Sin embargo, en el largo plazo la historia aún no está para nada resuelta.

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